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                                        调查美国-有交易员指出外汇市场存在操纵基准汇率可能

                                        毕马威辞任核数师

                                        2015年5月20日,美聯儲(Fed)對UBS(3.42億)、Barclays(3.42億)、Citigroup(3.42億)、JPM(3.42億)、RBS(2.74億)、BOA(2.05億)等6家銀行合計罰款18億美元,理由是「不安全和不穩健的外匯市場活動,違反《聯邦存款保險法》(12U.S.C.1818),包括泄露客戶保密信息、串通操縱WMR和ECB等基準匯率價格、交易策略與客戶利益衝突等」。同時,對上述銀行發佈制止令(Cease

                                        五是積累彈藥(Building

                                        原標題:金融業行為監管不斷強化——跨國銀行匯率操縱案120億美元處罰的警示

                                        Market:How Traders Rigged the Biggest Market in the World[J].Fordham Urban Law

                                        借鑒國際經驗,並結合我國匯率市場化進程和監管實際,對我國外匯批發市場行為監管提出如下建議:一是建立外匯批發市場交易行為的規則體系。禁止操控市場、欺詐交易、內幕交易、非法披露信息、利益輸送等不當行為。二是要求市場參与者健全內控機制和風險管理框架,妥善保存並監控交易相關的電話和電子通訊的溝通記錄,以識別可能出現的操縱市場和其他不當交易行為。三是明確對操控市場、欺詐交易等外匯批發市場違規交易行為的法律責任和處罰依據。在法律責任主體方面,實施機構和人員雙罰制;在法律責任形式方面,對個人採取獎金追回、辭退、暫停或取消交易員資格、市場禁入、追究刑事責任等,對機構主要是沒收違法所得、罰款,中長期可研究限制重大違規金融機構結售匯綜合頭寸、外匯資產規模擴張、引入刑事法律責任等;在具體罰款金額方面,可借鑒美英等做法,綜合考慮違法所得、市場危害影響程度、違規行為持續時間、歷史違規紀錄、內部管控、配合監管部門調查等因素,具體金額應足以起到對違規機構的威懾作用。四是建立線索舉報獎勵和保護制度(Whistleblower

                                        (三)歐盟歐盟根據《2006罰款指引》,綜合考慮市場操縱所獲利益、嚴重程度、地理範圍和持續時間確定罰款金額。歐盟曾表示,如銀行因操縱匯率違反歐盟反壟斷規定,可能面臨高達該行全球營業額10%的罰款。

                                        DOJ UBS AG Plea Agreement,Unites States v.UBS

                                        little stop here);JPM交易員群聊中說,「我操縱匯率以觸發客戶止損點」(I had traded in the market in order

                                        Release.https://www.federalreserve.gov/.2015-5-20

                                        2017.Fair and Effective Markets Review[EB/OL].2015-9-9

                                        CFTC指出,需要注意的是,並不是上述所有交易策略必然構成不當行為。例如,某些搶先交易和凈軋差,可能出於客戶訂單相關的銀行風險敞口管理需求。

                                        (四)瑞士FINMA:依據《銀行法》《銀行條例》等。同歐美一樣,瑞士沒有專門針對外匯市場的監管法律。《銀行法》第3條款要求,「銀行必須能夠識別、監測和限制經營和法律風險」,要求「銀行管理人員要遵守行為準則」。FINMA是瑞士獨立的金融市場監管機構,制定了《銀行條例》(Art.9

                                        Exchange Trading Activities[EB/OL].https://www.newyorkfed.org/

                                        Litigation[EB/OL].http://www.nysd.uscourts.gov/

                                        Services,NYDFS)對Barclays罰款4.85億美元,要求其開除8名僱員,罪名是「在2008—2012年操縱G10和EM貨幣匯率,銷售人員違規加價誤導客戶(Hard

                                        Notice),對主動配合調查的公司打折,基於《2008和解辦法》對和解公司打折。2019年5月,六家銀行因與歐盟委員會調查合作與和解,分別減少不同比例罰款(見表20、表21)。

                                        CNBC.EU Regulators Fine Five Banks for Forex

                                        CFTC.JPMorgan Chase Bank,2014 WL

                                        Office,SFO):負責對外匯市場欺詐交易等違法行為開展調查,並對違反刑事法律的市場不當交易,追究刑事責任。2014年7月,SFO宣布與英國FCA,CMA,CLP和美國DOJ,澳大利亞ASIC等合作,對外匯市場欺詐交易展開刑事調查。2014年12月,SFO和倫敦警察局逮捕涉嫌外匯市場操縱的RBS交易員Paul

                                        FT.Swiss Watchdog Launches Forex Investigation into Eight

                                        Albanese Chiara.Forex Scandal Drives Shift to Algo

                                        Commission,WEKO),負責對外匯市場操縱進行調查。2013年9月,WEKO對UBS,Credit

                                        來源:國際金融雜誌 作者:孫天琦 李萌

                                        Level),匯率操縱屬於「基本經濟犯罪:欺詐或欺騙行為」,基礎違法分數為7,根據造成損失的規模(見表13)、違法手段複雜程度、不當收益金額等加分項(見表14),計算最終違法得分。第二步是決定基礎罰款(Base

                                        Rooms[EB/OL].https://www.cftc.gov/

                                        DOJ:基於《美國判罰指引》(USSG)進行處罰(見表18)。第一步是判斷違法程度(Offense

                                        關鍵詞:外匯;批發市場;匯率操縱;行為監管

                                        SFO.Serious Fraud

                                        Held on Suspicion of Rigging 3.5 Trillion Fx

                                        N.Y.Department of Financial Service Press Release.

                                        Parade[EB/OL].https://wallstreetonparade.com/2014/02/top-uk-regulator-people-have-good-reason-not-to-trust-currency-rates-set-by-big-banks/

                                        Screen/Overbuying/Overselling),交易員與其他交易員在定價窗口期虛構交易訂單,或買入/賣出超出自身實際需求的外匯,以操縱匯率(見表3)。

                                        外匯市場是最大的金融市場,日交易量達5萬億美元左右。過去普遍認為外匯批發市場是「凈土」,原因是市場規模巨大很難操縱。但2007年以來,全球匯率操縱案件的曝光,敲響了監管警鐘。英國監管機構表示,「匯率操縱案是金融服務歷史上規模最大的可量化違規行為,直接影響整個金融系統市場信心」。前IMF總法律顧問Joseph

                                        Charges Taint Global

                                        Litig[EB/OL].http://www.nysd.uscourts.gov

                                        OCC Fines Three Banks $950 Million for FX Trading

                                        美聯儲(FED)和貨幣監理署(OCC):依據《聯邦存款保險法》(12U.S.C.1818)。FED和OCC可對受其監管的存款類機構,因風險管理不當導致的外匯市場違規交易進行監管和處罰。例如,2015年「國際大行匯率操縱案」中,因BOA在外匯市場交易中違反《商品期貨法》《反托拉斯法》等規定,構成「不安全和不可靠行為」。美聯儲和貨幣監理署據此分別依據《聯邦存款保險法》對美國銀行控股公司和BOA進行了處罰。此外,紐聯儲制定的《外匯交易指引》則指出,「客戶信息保密,對外匯市場極為重要,泄露或要求他人泄露客戶交易信息為不當行為」。

                                        章第2條,禁止「任何企圖或實際上阻止、限制或扭曲競爭的協議或合謀等行為,包括固定價格、限制產出、瓜分市場、歧視消費者等」,包括正式書面協議和非正式口頭、電話約定等。其中,卡特爾是最嚴重的反競爭行為,即市場主體約定不競爭,通常為非正式行為,較難發現。CMA是英國競爭法和消費者保護的主要執行機構,依據C98制定了監管指引《1998年競爭法案CMA調查指引》(CMA8)。2013

                                        Financial Services Act

                                        8[EB/OL].https://www.bis.org/.2013

                                        過去,監管對匯率操縱行為反應較為遲鈍。例如,BOE定期舉行外匯聯席委員會會議(Foreign Exchange Joint Standing

                                        Close),即在接近外匯基準報價窗口時,拆分小額多筆訂單以影響定價。由於WM路透基準匯率基於定價窗口期(倫敦下午時間4點前30秒和后30秒)交易價格的中位數確定,計算定價時僅考慮交易筆數,而非交易規模,因此交易員將大額訂單拆分成多筆小額訂單,在定價窗口期多次執行,以操縱基準匯率報價。例如,某銀行倫敦辦公室交易員在3:45pm接到某美國跨國公司在4pm基準匯率賣出10億歐元換取美元的訂單,在定價基準期內將該訂單拆分為多筆小額訂單執行,以加大對基準匯率的影響。

                                        Value)。例如,Barclays某交易員就是經上述討論允許后才加入Cartel群聊,且有試用期一個月(1 month

                                        Fix,英國時間13:15報價,基於13:15第一筆交易價格),在全世界範圍內被廣泛參考,用於衍生品定價、基金估值等。匯率操縱常用手段包括以下幾種。

                                        該報告對外匯市場和基準匯率利率給出一系列建議,包括:第一,擴大WMR基準定價窗口時長;第二,擴大WMR基準匯率定價參考交易數據範圍;第三,定價要更加透明,如通過文件清晰列明買賣價差等;第四,禁止做市商相互分享非必要的交易信息等。

                                        Programme[EB/OL].https://www.fca.org.uk/news/press-releases/fca-fines-five-banks-%C2%A311-billion-fx-failings-and-announces-industry-wide.2014-11-13

                                        2015年5月20日,紐約金融服務局(New York Department of Financial

                                        in Re Foreign Exchange Benchmark Rates Antitrust

                                        WSJ.British Competition Watchdog Probes Foreign Exchange

                                        Markups)等」。2017年11月,NYDFS對瑞信銀行(Credit

                                        七是止損狩獵(Stops

                                        Nash[EB/OL].REUTERS,https://www.reuters.com/news/picture/arrested-rbs-forex-trader-named-as-paul-idUSKBN0KH1IZ20150108.2015-1-8

                                        Charges of Attempted Manipulation and False Reporting of Foreign Exchange

                                        Controversy and the Regulatory Status of Foreign Currency Options[J].Fordham Law

                                        Settle Investors』Forex Lawsuit[EB/OL].The Wall Street Journal,2015-08-29

                                        Years of Litigation from a Global

                                        United States District Court Southern District of New York

                                        Foreign Exchange Trading at UBS AG:Investigation Conducted

                                        Program)。此外,中資機構還可對相關案例進行詳析,必要時可參与提出索賠。

                                        Announces Industry-wide Remediation

                                        FCA.FCA Fines Barclays £ 284,432,000 for Forex

                                        ProsecutionAgreement,NPA)」。2016年7月,DOJ對HSBC罰款1.02億美元(包括6310萬美元刑事罰款和3840萬美元非法利潤上繳),簽署延遲起訴協議(Deferred

                                        Trading[EB/OL].The Wall Street

                                        Bank of America,N.A.,Consent Order,OCC

                                        1.07 Billion Got FX Spot

                                        2012.http://www.legislation.gov.uk/ukpga/2012/21/contents/enacted

                                        二是交易員通過交換客戶保密信息獲取利益。根據歐盟委員會的調查,這些聊天室交換的商業敏感信息主要涉及未完成的客戶訂單(包括金額、涉及貨幣、客戶是誰等)、適用於特定交易的買賣差價、未平倉的外匯風險頭寸(需要賣出或買入哪些貨幣),以及當前或計劃交易活動的其他細節。歐盟委員會指出,「信息交流使交易員能夠在預先知情的情況下做出外匯買入或賣出決定」;而且交易員還會通過信息交流進行協調,例如,「暫停交易(Standing

                                        (一)美國CFTC:對違反《商品交易法》,操縱或試圖操縱匯率的行為,按照100

                                        二是對敲交易(Banging the

                                        FCA.Decision Procedure and Penalties

                                        Section2(c)(2)(C)規定,「外匯交易也受反操縱條款約束」,賦予CFTC

                                        四是使用隱語線上交流。交易員大多使用簡稱、俚語、錯拼單詞來逃避偵查。例如,故意將問題(Question)簡拼為qu;用合作(Join

                                        Authority,CMA).https://www.gov.uk/government/organisations/competition-and-markets-authority

                                        『We All DieTogether』[EB/OL].BUS.INSIDERUK.https://www.businessinsider.com.au/traders-at-5-global-banks-colluded-in-chat-rooms-named-the-cartel-and-the-mafia-to-rig-foreign-exchange-rates-lawsuit-claims-2019-5

                                        Fines[EB/OL].https://www.handbook.fca.org.uk/

                                        Board of the Governors of the Federal Reserve System Press

                                        SDNY.Foreign Exch.Benchmark Rates Antitrust

                                        Hunting)。交易員故意操縱匯率以觸發客戶止損點,在損害客戶利益的基礎上獲取利益。例如,在FCA公布的調查文件中,UBS交易員群聊中說,「這些年來我故意觸發的客戶止損訂單數不清」(I

                                        FCA.Benchmark Enforcement:Benchmark

                                        AG,https://www.justice.gov/criminal-vns/case/ubs-ag/overview.2015-5-20

                                        Bandits Club)等,涉及花旗、摩根大通等銀行。歐盟委員會的調查發現線上聊天群組包括香蕉三分(The Three Way Banana

                                        The Cost of FX Liquidity:Empirical Tests of Competing

                                        (二)英國英國對市場濫用行為的罰款無上限,罰款要能對類似違法行為形成威懾。《金融服務法案》SECTION206賦予FCA處罰權,FCA《執行指引》第7章明確了罰款細則。此外,FCA制定了《監管流程和處罰手冊》(DEPP),其中,第六章為罰款依據,明確了罰款適用情況、依據和計算規則(五步法),罰款繳清時限14天(見表19)。

                                        Market[EB/OL].https://www.google.com/amp/s/newspunch.com/first-arrest-in-forex-scandal-former-rbs-trader-held-on-suspicion-of-rigging-3-5trillion-foreign-exchange-market/amp/

                                        Barclays FX Fixing Traders Colluded in Chatrooms and Said

                                        stops?);HSBC交易員群聊中說,「我打算觸發客戶止損」(Just about to slam some stops),「觸發止損簡直是躺着賺錢」(We

                                        CurrencyRigging[EB/OL].https://www.google.com/amp/s/theconversation.com/amp/changing-traders-and-tech-wont-stop-currency-rigging-22921

                                        八是哄抬價差(Spread Collusion),即交易員合謀限制競爭,擴大買賣價差,以損害客戶利益為代價,提升自身收益。例如,某Credit

                                        Report[R].https://www.fsb.org/wp-content/uploads/r_140930.pdf

                                        全球外匯市場違規案例[EB/OL].http://www.sohu.com/a/321176033_721055

                                        英國政府英國競爭和市場管理局(Competition and Markets

                                        英國競爭與市場局(Competition and Markets Authority,CMA):依據《1998年競爭法案》(CA98)。CA98第1

                                        四是單獨交易(Leaving you with the Ammo/Nettingoff/Taking Out the Filth/Clearing

                                        (六)對檢舉線索的機構和個人有減免罰金等獎勵措施

                                        Programme),主動坦白的市場主體可全部或部分減免罰金(見表22)。

                                        FCA.RBSDocument[EB/OL].https://www.handbook.fca.org.uk/

                                        International Finance 23

                                        Turnover in April 2013:Preliminary Global Results

                                        In the Matter of Barclays Bank Plc,Consent Order Under New

                                        Vestager表示,「處罰匯率操縱行為,向市場清晰地表明,歐盟不允許任何金融市場串通行為。其不僅損害銀行業的誠信,也造成歐洲經濟和消費者的利益損失」。2014年以來,各國明顯加大了對外匯市場的監管力度,數家國際大型銀行因泄露客戶敏感信息、操縱外匯市場匯率、欺詐交易等不當行為,受到歐美等監管機構的重罰。

                                        或高於10;(9)是否具備有效合規管理等。第六步是決定最終罰款金額,由第五步刑事罰款金額與違法收益相加得出。

                                        FCA.Handbook[EB/OL].https://www.handbook.fca.org.uk/handbook

                                        night)。該Barclays交易員最終通過了考驗,允許繼續留在群組,直到2012年解散(見表11)。

                                        英國:2015年,英國央行行長建議,將市場濫用行為的最高監禁刑期延長至10年。2014年12月,1名RBS交易員因涉嫌操縱匯率被FCA逮捕。2015年7月,FCA發佈「高管和證書制度」,提高個人行為標準,明確了責任和行為準則,高管任命需要由FCA批准。CMA規定,「合謀或協議參与惡性卡特爾行為(Hardcore

                                        Penalties for Attempted Manipulation of Foreign Exchange Benchmark

                                        一、近年來全球匯率操縱案件梳理

                                        五是使用私人手機等隱蔽溝通方式。例如,CFTC在調查取證中發現,有巴克萊交易員和合規官使用了一次性手機進行溝通,增加了調查取證的難度。DOJ公布的文件顯示,有BNP交易員使用私人手機(而非記錄在案的公司電話),來隱藏用以操縱匯率的交易信息。

                                        2014年11月12日,美國貨幣監理署(OCC)對Citi(3.5億),JPM(3.5億)和BOA(2.5億)等3家銀行合計罰款9.5億美元,理由是「2008—2013年,利用電子聊天室串通交易策略,操縱匯率,合謀損害客戶利益等外匯市場不穩健行為;缺乏有效的內控制度,導致交易員違規泄露保密信息,包括客戶訂單和價差等」。同時發佈制止令,要求銀行「糾正內控漏洞,加強外匯交易監督」。

                                        FCA.Fair and Effective Markets Review

                                        參考文獻:歐盟運行條約(Treaty on the Functioning of the European Union,

                                        Review,1997,65(5):2313-2379

                                        secondI had500 to jam it);2013年9月13日,該交易員採用同樣策略獲利1.6萬美元(見表6)。

                                        (五)廣泛使用行政和解與暫緩起訴機制

                                        1343),違規利用客戶保密信息,為自營賬戶搶先交易以獲利」。2017年7月,DOJ對BNP刑事罰款0.9億美元,罪名是「違反《謝爾曼法》(15U.S.C.1),在2011年9月—2013年7月,從事虛假交易、合謀操縱外匯交易價格、使用暗語掩蓋不當行為等」。

                                        CFTC.Examples of Misconduct in Private Chat

                                        萬美元或其不當收益3倍金額的高者計罰,同時可要求所涉機構,按其直接導致的損失向客戶返還款項等。

                                        5(2014).https://www.fsb.org/

                                        2001年,巴克萊、摩根大通、德意志銀行等16家銀行簽署內控自律準則,2011年,被加入英國央行(BOE)發佈的《非投資性產品準則》附錄,明確「禁止銀行合謀操縱交易行為」,「在外匯批發市場交易中,公司應識別並採取措施消除或控制潛在或實際的利益衝突」,「交易員應嚴守客戶信息保密要求」。

                                        Mark-Ups),內控合規管理不足等,違反《紐約銀行法》(44,44-a)」。2015年11月18日,NYDFS對Barclays追加1.5億美元罰款,原因是其「Last

                                        Range),由基礎罰款(第二步得出)乘以罰款乘數(第三步過失程度決定)得出(見表17)。第五步是決定刑事罰款金額(Determining the Fine

                                        Musketeers)等。交易員同時參与多個群聊,每個群聊針對不同的貨幣對交易。

                                        Fine),基礎罰款取以下三者最大:第一,違法程度對應的罰款金額(見表15);第二,違法行為所得收入;第三,違法行為導致被告損失的金額。第三步是判斷過失程度(Culpability

                                        二是外匯批發市場監管不足。過去普遍認為,該市場規模巨大,流動性充足,因而很難操縱,基本依靠市場自律,監管並不嚴格。彭博報道指出,根據交易員估計,訂單金額至少需要2億歐元,才有推動匯率的可能,原因是其他市場參与者大額訂單、爆炸性新聞等都可能影響匯率走勢。某從業12年的交易員表示,缺乏監管的外匯市場就像「野蠻的西部世界」。

                                        [EB/OL].https://www.handbook.fca.org.uk/handbook/EG/

                                        FCA.FCA Fines Five Banks £1.1 Billion for FX Failings and

                                        Johnson有期徒刑2年,並罰款30萬美元。此外,摩根大通等交易員也曾因密謀操縱價格被起訴,超過30名交易員被解僱或停職;紐約銀行監管機構還要求巴克萊開除涉案交易員。

                                        Why FX Needs Better Policy Synchronization and Trading

                                        TFEU)歐洲經濟區合約(Agreement on the European Economic Area)

                                        Theories[EB/OL].https://www.google.com/amp/s/docer.net/amp/10057423-The-cost-of-fx-liquidity.html

                                        AA-EC-14-99[EB/OL].https://www.occ.treas.gov/news-issuances/news-releases/2014/nr-occ-2014-157a.pdf.2014-11-12

                                        MarketsAgain[R].https://ethics.harvard.edu/blog/fixed-game

                                        Market[EB/OL].https://uk.reuters.com/article/uk-forex-probe-cma/british-competition-watchdog-probes-foreign-exchange-market-wsj-idUKKBN0GQ20O20140826.2014-08-26

                                        had stops for years but they got sick of my butchering),「讓我來觸發止損」(Just jamming a

                                        Regime[EB/OL].https://www.handbook.fca.org.uk/

                                        Gold表示,「匯率基準是對金融市場(資產價值和回報率)和實體經濟(產出、貿易和就業)影響最為深遠的價格指標」。匯率操縱不僅會影響外匯市場的公平、透明、穩定,而且還廣泛影響到道瓊斯、標普500、富時100等主要股票指數。歐盟委員會委員Margrethe

                                        (一)美國美國商品期貨委員會(CFTC):依據《商品交易法》(CEA)。《商品交易法》是第一部試圖將外匯市場納入監管的法律,其賦予CFTC監管「未來交割的商品合約」權力。一是反操縱條款(7U.S.C.13),禁止「任何操縱或企圖操縱州際交易,或經註冊主體進行未來交割的大宗商品價格」。CEA

                                        to get the 69 print),「讓我們來觸發止損吧?」(Shall we go get these

                                        Model Code。該《準則》主要圍繞倫理標準、治理原則、執行準則、信息共享、風險管理與合規、確認和結算等六個方面,包括55項基本原則。

                                        Trading),利用客戶訂單信息優勢,先行完成自營賬戶交易。由於交易員能提前獲得客戶訂單信息(如2點),等到4點基準報價確定時執行,這給予了交易員時間窗口,處理與客戶訂單有關的自身頭寸,從而獲得利潤。例如,據彭博報道,2013年6月,某銀行下午3:30收到客戶4點賣出10億歐元訂單,交易員首先是搶在執行客戶訂單前,儘可能以高價賣出自有歐元頭寸,以提高收益(「搶先交易」策略);其次是儘可能推低基準匯率價格,降低其4點從客戶手中買入10億歐元成本,從而最大化利潤(收益-成本)。NYDFS公布文件也顯示,2010年4月—2013年6月,Credit

                                        Look系統自動刪除不盈利交易等」。2017年11月,NYDFS對德意志銀行(DB)罰款1.35億美元,原因是「違反《紐約銀行法》(39,44),通過線上聊天室,合夥影響外匯價格、交換客戶保密信息、操縱外匯基準匯率等」。2018年5月,NYDFS對高盛(GS)罰款0.55億美元,原因是「在2008—2013年違反《紐約銀行法》(39,44),違規交換客戶保密信息、操縱外匯基準匯率等」。2019年1月,NYDFS對渣打銀行(Standard

                                        3.金融穩定委員會(Financial Stability Board,FSB)的《外匯基準報告》

                                        Suisse交易員群聊說:「我們來合夥操縱價差吧」(Lets sign a pacton

                                        EU Benchmarks

                                        謝爾曼法(Sherman Antitrust Act).1890

                                        to Trust Currency Rates Set By Big Banks, Wall Street on

                                        Banks[EB/OL].https://www.google.com/amp/s/amp.ft.com/content/99be70f4-b8ae-11e3-a189-00144feabdc0.2014-3-31

                                        三是歐盟委員會基於《2006寬大處理辦法》(2006 Leniency

                                        (四)瑞士2014年11月11日,瑞士金融市場監管局(Swiss Financial Market Supervisory

                                        FINMA.FINMA Sanctions Foreign Exchange Manipulation at UBS

                                        年,FT報道顯示,英國最大的外匯市場監管機構CMA正對外匯市場匯率操縱行為展開調查,後續把線索移交給FCA。

                                        Manual,DEPP[EB/OL].https://www.handbook.fca.org.uk/

                                        家公司(佔英國外匯市場的70%左右)參与該計劃。要求「公司對其文化、治理結構、政策、流程、系統和內控等進行詳細評估,確保有效管理外匯交易等風險,禁止企圖操縱或控制基準匯率、合謀交易等不當行為。」

                                        Provisions)。FCA在細化MAR法案基礎上制定了《監管手冊》,規定了11項「機構從業原則」,要求機構須有適當保障措施,識別和減少內幕交易、市場操縱等金融犯罪風險。如前述「國際大行匯率操縱案」中,由於銀行對交易員使用私人聊天室和其他電子交易渠道疏於管控,且長期未發現,FCA認為這違反了《監管手冊》中「機構從業原則」第3項(機構必須以合理謹慎態度,負責任、有效地組織並控制其事務,同時建立適當的風險管理體系)。此外,FCA制定的《執行指引》,明確了法案賦予FCA

                                        Trade)、串通交易、非市場價格交易等。儘管相關條款並不適用於外匯即期交易,但CFTC指出,由於即期交易形成的路透基準匯率等廣泛用於衍生品定價,因此,外匯即期交易匯率操縱行為也被視作違反上述規定。此外,《多德-弗蘭克法案》(Section

                                        Program)。借鑒《G20有效保護舉報人的高級別原則》框架和歐美等相關國際經驗,結合我國實際,建立和實施保護舉報人的法律及政策,提供暢通的舉報渠道,確保為舉報人保密,對報復者實行有力的制裁,以有效保護舉報人。五是中資機構可對相關案例進行詳析,必要時可參与提出索賠。

                                        Rates[EB/OL].https://www.cftc.gov/

                                        The Conversation:Changing Traders and Tech Won』t Stop

                                        https://dfs.ny.gov/

                                        Pam Martens.Top UK Regulator:People Have Good Reason Not

                                        Suisse)罰款1.35億美元,原因是「在2008—2015年,違反《紐約銀行法》(44,44-a),違規泄露客戶信息、搶先交易客戶訂單、企圖操縱匯率、Last

                                        摘要:近年來,全球金融業行為監管不斷強化。外匯市場是最大的金融市場,日交易量達5萬億美元左右。過去普遍認為外匯批發市場是「凈土」,但2007年以來,全球匯率操縱案件頻發,成為金融服務歷史上規模最大的可量化違規行為,廣泛影響了各類資產價格和道瓊斯等主要股票指數,嚴重侵害了整個金融市場信心以及外匯市場的有效性和參与者的利益。2014年以來,各國監管機構加大了調查與處罰力度。截至目前,美歐監管機構對數十家銀行操縱匯率等外匯市場不當行為罰款超過120億美元,且加大了對個人的問責力度,形成了震懾。建議借鑒國際經驗,結合我國匯率市場化進程和監管實際,建立外匯批發市場交易行為的規則體系,要求市場參与者健全內控機制和風險管理框架,明確對操縱市場、欺詐交易等外匯批發市場違規交易行為的法律責任和處罰依據,建立線索舉報獎勵和保護制度(Whistleblower

                                        Failings[EB/OL].https://www.fca.org.uk/news/press-releases/fca-fines-barclays-%C2%A3284432000-forex-failings.2015-5-20

                                        (四)歐美監管機構可對個人問責

                                        美國司法部(DOJ):依據《謝爾曼法》。《謝爾曼法》第1條明確禁止托拉斯或其他形式聯合、共謀行為,規定「任何以托拉斯等形式,限制州際或國際交易或商業行為的合約或合謀為非法。任何人簽訂上述契約或從事上述共謀,均為嚴重犯罪」。

                                        Ammo),即交易員將其持有的頭寸都交給聊天室內同一交易員,以增加操縱匯率的可控性和靈活度(見表7)。

                                        CFTC.CFTC Orders Five Banks to Pay Over $1.4 Billion in

                                        倫敦即期外匯首席交易員,在定價窗口期前積累了5億歐元頭寸,在群聊「卡特爾」透露,「我為最後一秒攢了5億」(I saved 500 for last

                                        Suisse利用客戶止損和止盈訂單信息,搶先獲利交易約7.2萬筆。

                                        Office and Procurator Fiscal Service, COPFS)負責。

                                        (一)美國2014年11月11日,美國商品期貨委會(CFTC)對Citi(3.1億),HSBC(2.75億),JPM(3.1億),RBS(2.9億),UBS(2.9億)等5家銀行罰款共計14億美元,罪名是「試圖操縱、幫助和教唆其他銀行操縱全球外匯基準匯率獲利,導致價格與市場供求脫鉤」。2015年5月20日,CFTC對Barclays罰款4億美元,罪名是「違反《商品交易法》CEA

                                        44-a)對外匯市場不當行為進行罰款。美國財政部(Department of the Treasury)緊密關注外匯市場,尋找市場操縱證據。

                                        Down)」(即一些交易員暫時停止交易活動,以避免干擾聊天室內另一名交易員的交易)(見表10)。

                                        Transparency[EB/OL].https://www.e-forex.net/articles/apr-2015-why-fx-needs-better-policy-synchronisation-and-trading-transparency.html

                                        截至目前,美歐監管機構對巴克萊銀行(Barclays)、蘇格蘭皇家銀行(RBS)、花旗銀行(Citi)、摩根大通(JPM)、滙豐銀行(HSBC)、瑞士銀行(UBS)、美國銀行(BOA)等13家銀行的操縱匯率等不當行為罰款超120億美元(見表1)。

                                        一是搶先交易/自營交易(Front Running/Trading Ahead/Personal Account

                                        (二)交易員利用隱蔽方式交換客戶保密信息

                                        Tormey T A.A Derivatives Dilemma:The Treasury Amendment

                                        孫天琦,劉宏玉,張曉東.外匯批發市場行為監管問題研究[J].國際金融,2018(11)

                                        三是電子聊天室基於相互信任,對新加入成員採用嚴格的邀請制。交易員通常私下認識,例如,埃塞克斯快遞(The Essex

                                        Sections6(c)(4)(A)和6(d),缺乏有效內控制度,以監督交易員和電子聊天室,防範外匯基準匯率操縱風險」。

                                        EC.Commission Fines Barclays,RBS,Citigroup, JPM and MUFG

                                        Published[EB/OL].https://www.handbook.fca.org.uk/

                                        (五)行業自律1.英格蘭央行的《非投資性產品準則》(NIPS Code)

                                        get me stop done)(見表8)。

                                        753)大大擴大了CFTC反市場操縱監管權。CEA認定的操縱行為包括四個要素:第一,行為;第二,意圖;第三,後果;第四,價格人為脫離市場供需。

                                        近年來,全球銀行匯率操縱案件頻發主要有以下幾個方面的原因:

                                        Improprieties,Comptroller

                                        WithintheRange),即在第四步罰款範圍的基礎上,綜合考慮以下因素決定罰款金額:(1)罪行嚴重性和處罰威懾力;(2)案件中扮演的角色;(3)罪行間接後果(如民事責任);(4)非貨幣損失;(5)是否涉及弱勢受害者;(6)知曉或參与違法的機構高管過往犯罪記錄;(7)機構過往犯罪記錄;(8)過失程度得分低於0

                                        Prosecution Agreement,DPA),理由是「2000年和2010年電子欺詐交易,違反《美國法典》(U.S.Code 18U.S.C.

                                        三是混淆視線/超額買入/超額賣出(Painting the

                                        Services.2015-5-20

                                        4.《外匯市場全球準則》2015年,BOE和FCA呼籲制定行業統一的行為準則。2017年5月24日,全球外匯委員會(Global Foreign Exchange

                                        Colleen Powers.Filling the Regulatory Void in the FX Spot

                                        [EB/OL].https://www.handbook.fca.org.uk/

                                        FT.Banks are Braced for Multibillion-Dollar Fines and

                                        Journal,https://www.wsj.com/articles/forex-scandal-drives-shift-to-algo-trading-1443444666.2015-09-28

                                        對違法機構罰款所得成立的消費者保護基金,獎勵金額是CFTC對相關案件罰款金額(超過100萬美元的)的一定比例(10%~30%不等),並對舉報人提供隱私保密和反報復行為等保護措施。該機制效果較為明顯,目前CFTC已根據舉報線索對相關違法行為罰款超過7.3億美元,並對線索舉報人發放超過9000萬美元獎勵。歐盟也利用告發機制來獲取反市場競爭行為信息,例如,2013年,瑞銀因向歐盟委員會檢舉日元LIBOR操縱案線索,免於25億歐元罰款;2019年,瑞銀作為首個告知歐盟外匯合謀行為的銀行,被免於2850萬歐元處罰。此外,CMA也設有「坦白從寬政策」(Leniency

                                        spreads),另一交易員表示同意(Agree),隨後詢問其他交易員,「你參加嗎」(u in?)

                                        New YorkRegulator[EB/OL].https://www.theguardian.com/business/2015/nov/18/barclays-fined-150m-over-forex-trading-by-new-york-regulator.2015-11-18

                                        Probe[EB/OL].https://www.google.com/amp/s/bambooinnovator.com/2014/02/24/forex-in-the-spotlight-banks-are-braced-for-multibillion-dollar-fines-and-years-of-litigation-from-a-global-probe/amp/

                                        Arrested RBS Forex Trader Named as Paul

                                        Off);或得知聊天室外交易員與聊天室內同盟交易員期望匯率方向相反時,事先與其交易,以確保不影響定價窗口期操縱匯率走向(清理垃圾/ 打掃甲板,Taking

                                        RBS Trader Arrested in Forex Rigging Probe Named in Court

                                        Currency[EB/OL].https://www.occ.treas.gov/news-issuances/news-releases/2014/nr-occ-2014-157.html.2014-12-12

                                        英格蘭央行(BOE):《公平和有效市場評估》和外匯聯席委員會會議。2014年6月,英格蘭銀行牽頭髮起《公平和有效市場評估》,與財政部和FCA共同組成外匯聯席委員會並擔任主席。2015年6月發佈了評估結果和21項建議,包括「提升市場準則、提高交易透明度、增強英國監管、加強國際合作、優化市場結構、完善風險管理」等。

                                        CFTC.Barclays to Pay $400 Million Penalty to Settle CFTC

                                        Regulation.https://www.fca.org.uk/markets/benchmarks/eu-regulation

                                        off theDecks),即當交易員持有凈頭寸與聊天室內交易員期望匯率方向相反時,選擇在基準定價前與聊天室外其他交易員先行交易平倉(團外平倉/凈軋差,Leaving You

                                        FCA.Senior Managers and Certification

                                        Look」系統不當操作,該系統會自動刪除不盈利交易、反饋客戶因技術問題無法完成交易(NACK,代表無法識別)。2017年5月,NYDFS對法國巴黎銀行(BNP)罰款3.5億美元,原因是「違反《紐約銀行法》(10,44,44-a),合夥操縱外匯基準匯率,隱瞞加價誤導客戶(Hiding

                                        Chartered)罰款0.4億美元,原因是「在2007—2013年違反《紐約銀行法》(39,44),串通交易、哄抬價差、違規泄露客戶保密信息等」。

                                        Cartel[EB/OL].https://europa.eu/rapid/press-release_IP-19-2568_en.htm.2019-5-1

                                        (二)歐盟歐盟委員會(EC):依據《歐盟運行條約》《市場濫用行為監管條例》《內幕交易和市場操縱刑事處罰指令》等,對外匯交易不當行為進行監管。歐洲監管較嚴,試圖合謀或單純交換信息,都會被視為壟斷。一是《歐盟運行條約》(TFEU)條款101和《歐洲經濟區合約》(AEEA)條款53,「禁止任何合謀卡特爾阻止、限制或扭曲競爭,或濫用市場支配地位的協議或行為」,包括「(1)直接或間接固定買賣價格或任何交易條件;(2)限制或控制產量、市場、技術發展或投資;(3)瓜分市場或供給資源;(4)對不同交易對手歧視交易;(5)制定受制於無關第三方的合同條件」。二是《市場濫用行為監管條例》(MAR),明確禁止市場操縱(包括企圖操縱)等不當行為。三是《內幕交易和市場操縱刑事處罰指令》(CAMAD),明確將外匯交易違規行為引入刑罰規定。

                                        Federal Reserve Order.In the Matter of Barclays Bank

                                        Act)等的約束。即期外匯市場只在某些特定情況下被納入監管,例如,影響外匯衍生品市場等受監管市場,或受監管金融產品時(如購匯是為了購買債券)。匯率操縱行為早在2007年就已經開始,直到2013年6月12日彭博報道后才被首次發現。被問及原因時,FCA首席執行官認為,「由於即期外匯市場不受監管,我們缺乏定期報告和監測依據」。目前國際清算銀行(BIS)是唯一發佈外匯市場數據的機構,每三年的4月發佈《央行外匯市場活動調查》(Triennial

                                        them);CITI交易員群聊中說,「剛才去觸發客戶止損了」(Went for a stophad to launch into the 50 offer to

                                        在倫敦成立,由16個全球外匯交易中心的外匯委員會的公共和私人部門代表發起(包括中國),其背景是國際清算銀行市場委員會2015年主辦的外匯業務工作組(Foreign

                                        二是英國允許相對人在開始調查后的任何階段提出和解申請,並詳細劃分了不同階段及其對應的罰金折扣和棄權安排。就FCA而言,從監管機構開始調查到草擬警告通知(只要監管機構擬進行處罰,就需提前發佈該通知),和解的罰金折扣比例為30%;發出警告通知至機構意見陳述期滿,和解的罰金折扣比例為20%;機構意見陳述期滿至發出決定通知前,和解的罰金折扣比例為10%。CMA對於承認違反競爭法,確認配合CMA所有調查程序的市場主體,可適當給予和解折扣。主要考慮是提高調查效率,節省調查資源。和解條件「一是明確承認違反競爭法;二是即日起停止相關行為;三是答應按照上限支付罰金」。

                                        (三)歐盟2019年5月16日,歐盟委員會(EC)對巴克萊、蘇格蘭皇家銀行、花旗、摩根大通和三菱日聯等5家銀行罰款共計10.7億歐元(12億美元)。該案調查始於2013年9月,罪名是「在2007—2013年,在彭博多方聊天室內共享保密信息、互換商業敏感信息和交易計劃,串通操縱11種貨幣(歐元、英鎊、日元、瑞士法郎、美元、加拿大元、新西蘭元、澳元、丹麥克朗、挪威克朗等)即期交易匯率」。

                                        Nash(首個因外匯醜聞被逮捕的交易員)。2016年3月,SFO結束為期一年半的調查,結論是無充分證據定罪。

                                        監管外匯交易的權力。二是禁止欺詐交易,規定「任何實際或試圖欺騙(Cheat)或欺詐(Defraud)他人的行為,均為非法」。三是就其他不當交易行為做出禁止性規定,包括倒量(Wash

                                        Committee),2008年7月4日,有交易員指出外匯市場存在操縱基準匯率可能;2012年4月23日,Citigroup

                                        and DesistOrder),要求「改善外匯批發市場內控政策、風險管理和監督流程等,解僱涉案人員等」。另外,康涅狄恪州銀行監管部門也對UBS斯坦福德分支行發佈了上述制止令。

                                        Agreement)而暫緩起訴。例如,2015年5月,美國司法部與五家國際大行就操縱外匯即期市場行為、外匯市場欺詐交易行為等達成辯訴協議。協議的主要內容包括:暫緩起訴的期限為三年;合計處以25億美元刑事罰款(這是美國司法部處以的最高額反壟斷罰金);採取更全面的補救措施,包括停止所有違法行為、加強內控、辭退違規員工、向監管機構定期報告等;配合正在進行的對相關行為的調查,同時任何抗辯協議都不能阻止司法部以相關不當行為起訴有罪責的個人。

                                        Central Bank Survey of Foreign Exchange Market Activity)。

                                        FSB.Foreign Exchange Benchmarks Final Report

                                        Benchmark Rates[EB/OL]. https://www.cftc.gov/

                                        權力的執行細則。2014年11月,對6家銀行操縱匯率行為罰款后,FCA 啟動「行業整治項目」,超過30

                                        四、歐美對匯率操縱的監管分工和法律依據

                                        執行上述措施。此外,2015年12月,FINMA還對12名UBS涉案交易員發佈外匯市場禁令。

                                        Forces/Double Team),暗指合謀操縱匯率;用Nyk代指紐約交易室(New York

                                        Prosecutions)的權力。2015年4月,《金融服務法案》把外匯基準匯率納入受監管的七大金融基準之一。二是監管規章(Regulatory

                                        FT.Traders』Forex Chatroom Banter Exposed[EB/OL].

                                        Split)、埃塞克斯快遞(The Essex Express)(見表9)。FCA調查發現的群聊包括玩家(The ers)、三個火槍手(The Three

                                        Provisions)。《2012年金融服務法案》第91條,禁止「(1)在基準定價過程中做出虛假或誤導性陳述;(2)對投資產品價格、價值或交易利率製造誤導性假象以影響基準定價等違法行為」,賦予FCA對操縱外匯基準匯率等行為提起刑事訴訟(Criminal

                                        (二)英國2014年11月12日,英國金融行為監管局(FCA)對UBS(2.34億歐元),Citi(2.26億歐元),JPM(2.22億歐元),RBS(2.17億歐元),HSBC(2.16

                                        Authority,FINMA)對UBS罰款1.34億法郎(1.39億美元)。該案調查始於2013年10月,罪名是「在2008年1月1日—2013年9月30日外匯市場和重金屬交易中不當行為,包括:第一,操縱基準匯率;第二,損害客戶和交易對手利益,如止損狩獵、搶先交易、泄露客戶信息、提高標價等(見表2);第三,內控和合規管理不足等」。對其處罰及整改措施包括:第一,上繳非法利潤(1.34億法郎);第二,限薪,外匯交易人員年收入一般不得超過基礎工資的2倍;第三,要求UBS全球外匯交易至少95%自動化;第四,客戶和自營交易分離;第五,加強內控管理;第六,指派第三方監督UBS

                                        2.《交易員國際協會規範準則》(ACI Model Code)

                                        一是美聯儲、美國貨幣監理署通常在其實際執行行動中,特別是針對被監管對象實施罰金時,採用和解方式。達成和解的金融機構要做出棄權聲明,放棄法律授予的要求聽證、行政審查、司法審查、對處罰令有效性的質疑等權利。美國司法部門在對金融機構進行處罰時,也會採用類似措施,與被調查對象簽署辯訴協議(Plea

                                        美國:CFTC對違反《商品交易法》,操縱或試圖操縱匯率行為的相關個人,可處10年以下監禁。DOJ對個人違反《謝爾曼法》第1條,將處以不超過100萬美元的罰款,或十年以下監禁,由法院酌情並處或單處以上兩種處罰。例如,2017年10月,美國司法部以「電子交易欺詐、密謀和搶先交易,為HSBC獲取不當收益730萬美元」的罪名,判處滙豐銀行前外匯交易負責人Mark

                                        Markets[EB/OL].https://www.handbook.fca.org.uk/

                                        六是集中彈藥(Giving you the

                                        Reuters.New Global Forex Code to Take Effect in May

                                        Journal,2016Daily Mail.First Arrest in Forex Scandal:Former RBS Trader

                                        desk)等;用「Cable」指代英鎊/美元貨幣對;用「Pickun」指代WMR基準匯率交易等。FCA指出,交易員利用非正式的暗語等交流方式,泄露客戶身份、訂單等敏感信息,通常涉及央行、大型企業、養老基金、對沖基金等大客戶,對市場影響和客戶利益損害較大。CFTC認為,案件審理中陪審團成員都是普通人,根本無法識別暗號,是多個匯率操縱案交易員被判無罪的原因之一(見表12)。

                                        Committee, GFXC)

                                        此外,紐約金融服務局(NYDFS)依據《紐約銀行法》(Section 44 and

                                        FCA.Conduct Risk in FX

                                        一是利用彭博等網絡聊天室交換敏感信息和交易計劃。例如,美國監管當局的調查發現,異常活躍的線上聊天室包括卡特爾(The

                                        Cartel,包括Citigroup,JP Morgan,UBS,RBS,Barclays,以歐元交易為主)、黑手黨(The Mafia)、土匪幫(The

                                        PLC,Docket 15-006.2015-5-20

                                        Federal Reserve Bank of New York. Guidelines for Foreign

                                        trial),並被警告「如果搞砸了,半夜睡覺要小心」(Mess this up and sleep with one eye open at

                                        機構:國家外匯管理局中圖分類號:F831.5文獻標識碼:A

                                        The Enforcement Guide

                                        美國CFTC在其網站設有線索舉報機制(Whistleblower Program),明確對檢舉違法違規線索的個人提供經濟獎勵。獎勵來源是CFTC

                                        Swiss,JPM,Citi,Barclays,RBS等8家銀行的外匯市場操縱行為展開調查。2014年3月,WEKO宣布,發現了上述銀行合夥操縱外匯交易價格的證據。

                                        with the Ammo/Netting

                                        Records[EB/OL].https://www.ft.com/content/8a9b0f76-968c-11e4-a83c-00144feabdc0

                                        Score),起始分5分,根據機構參与違法行為程度、過往違法記錄、違反法院指令、妨礙司法、合規情況等加減分項,得出過失分(見表16)。第四步是決定罰款範圍(Fine

                                        para.4),要求「銀行有充足和有效的內控系統」。瑞士競爭委員會(Swiss Competition

                                        交易員也向BOE官員透露,在基準匯率制定前,他們會交換客戶信息,但均未引起足夠重視。匯率操縱案發後,BOE被質疑早已知曉相關不當行為,卻未採取行動。2014年3月,BOE就此開展內部調查,1名職員被停職,4名交易員被機構解僱。

                                        York Banking Law 44 and44-a.New York State Department of Financial

                                        by FINMAFSB.Foreign Exchange Benchmarks Final

                                        (一)交易員利用信息優勢和交易策略合謀操縱匯率

                                        三是外匯市場集中度較高。就交易商而言,通常大都為國際大行,原因是銀行間外匯市場門檻較高,最低交易規模通常為500萬美元。Euromoney的調查顯示,德意志銀行、花旗、巴克萊和瑞銀等四大行在外匯市場交易總量中佔比超過一半。2013年,排名前10家的銀行佔美國即期外匯市場交易量的98%,前5家則佔80%。從地域來看,倫敦(41%)、紐約(19%)、新加坡(5.7%)、東京(5.6%)和中國香港(4.1%)五個城市的外匯交易量佔全球的75%。

                                        FCA.Summary of FX Market and Attempted Manipulation

                                        Fix,倫敦時間16:00報價,基於前後各30秒交易價格中位數)和1:15pm歐洲中央銀行基準匯率(ECB

                                        億歐元)等5家銀行共計罰款11億歐元(17億美元),罪名是「在2008—2013年外匯市場不當行為,未有效控制外匯經營活動,縱容交易員利用客戶保密信息,以損害客戶利益為代價謀取私利」。2015年5月,FCA對Barclays以上述罪名罰款2.84億英鎊(4.41億美元)。

                                        6068387[EB/OL].https://www.cftc.gov/

                                        一是外匯市場大多是場外交易,透明度不高,且通常是國際交易,跨國監管權限賦予、職責認定和調查取證等難度較大。

                                        三、匯率操縱常用手段現行外匯基準匯率(Fixes)包括4pm路透基準匯率(4pm WM Reuters/WMR

                                        Exchange Working Group,FXWG)。2017年5月,GFXC發佈《國際外匯準則》(Global FX code),取代了NIPS 和ACI

                                        二、全球匯率操縱案件頻發的原因

                                        該準則規定,「公司應有清晰的政策流程來管理保密信息交易和銷售人員不得通過泄露保密信息謀取私利」。

                                        Ammo),即交易員在定價窗口期之前積累頭寸,等到定價窗口期執行,以增加對匯率操縱影響力。例如,在下午2點半獲得的頭寸不會及時處置,而等到3點59分45秒,大幅拉升基準匯率。2012年1月6日,Barclays

                                        五、歐美監管機構對匯率操縱的處罰依據

                                        2015年5月20日,美國司法部(DOJ)對Citi(9.25億),JPM(5.5億),Barclays(6.5億),RBS(3.95億)等4家銀行合計刑事罰款25億美元,罪名是「違反《謝爾曼法》(15U.S.C.1),在2007年12月—2013年1月,合謀固定和操縱即期歐元/美元匯率」;對UBS罰款2.3億美元,罪名是「通過合謀限制歐元/美元交易競爭、操縱ECB和WMR基準匯率、執行客戶止損價格與訂單價格不同等非法手段牟利,違反其2012年Libor操縱案后,與監管簽署的不起訴協議(Non

                                        Clients[EB/OL].http://www.bloomberg.com/news/2013-06- 11/traders

                                        Bloomberg Traders Said to Rig Currency Rates to Profit Off

                                        Christina Rexrode.Bank of America to Pay $180 Million to

                                        CFTC.In the Matter of Citibank,N.A.,Docket No.15-03

                                        Rigging[EB/OL].https://www.google.com/amp/s/www.cnbc.com/amp/2019/05/16/eu-regulators-fine-five-banks-for-forex-rigging.html

                                        BIS.Triennial Central Bank Survey:Foreign Exchange

                                        out the Filth/Clearing off theDecks)(見表4、表5)。

                                        Office.https://www.sfo.gov.uk/cases/forex

                                        歐美外匯市場違法犯罪處罰中較為廣泛地使用了行政和解與暫緩起訴制度。這主要由於操縱市場等違規行為認定難、取證難。行政和解是指行政主體和行政相對人,在行政執法中,通過對話、溝通協商等方式,有效解決行政爭議的一種爭端解決方式。暫緩起訴又稱推遲起訴,指司法機構基於社會公共利益的考慮,綜合權衡案件情況,對被告暫緩提起公訴,且為其設定一段時間的相應義務,待考驗期滿后,根據被暫緩起訴人義務履行情況,再做出是否提起公訴的一種司法制度安排。上述兩者雖然在具體適用上有所不同,但都突破了「公權力不可處分」的原則,兼顧了處罰的公平與效率原則,節約了監管成本和司法成本。

                                        六、對完善我國外匯批發市場行為監管的啟示

                                        The Guardian.Barclays Fined $150m Over Forex Trading by

                                        英國嚴重欺詐辦公室(Serious Fraud

                                        四是即期外匯市場未直接納入現有監管框架。長期以來,歐美等即期外匯市場缺少專門的監管機構和法律依據,原因是即期外匯市場不屬於傳統金融工具(如債券、股票等),因此不受歐盟《金融市場工具指令》(Mifid,要求交易員極盡所能確保客戶利益最大化),或美國《多德-弗蘭克法案》(Dodd-Frank

                                        (三)英國英國金融行為監管局(FCA):依據《金融服務法案》《監管手冊》等。一是法律條款(Statutory

                                        2014-11-12Gregg Fields,A Fixed Game? Institutional Corruption

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                                        Cartels,如固定價格、瓜分市場、操縱報價、限制產出等)的個人,屬於刑事犯罪,最長面臨五年有期徒刑或無上限罰款」。公司董事最長取消從業資格15年。在英格蘭和威爾士,相關訴訟由CMA或SFO發起,並由CMA執行;在蘇格蘭,由皇家檢察院(Crown

                                        Express)群組,交易員在埃塞克斯去倫敦的火車上相識。交易員對新加入成員通常非常謹慎,需經過群內討論是否能增加價值(Add

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