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资金升值-上一次人民币超过月度级别的单边升值

陈小春宣布二胎

投资者宜暂时观望

中美貿易摩擦緩和抬升風險偏好

其二,是人民幣升值對於外資的拉動效果將有所不同。在今年5月和8月MSCI前兩次擴容時,人民幣均處於貶值的階段,因而被動型外資和主動型外資可能朝相反的方向流動,出現互相抵消的現象。11月下旬將迎來MSCI年內第三次上調A股納入因子的時間點,被動型資金逐步流入,人民幣升值則提升主動性資金配置A股的積極性,兩股力量的合力對外資的拉動作用將大於以往。

周一股指延續上周五的弱勢,大幅下跌,周二股指早盤下挫,午後反彈,呈V形走勢。雖然外部風險有所緩解,但核心矛盾轉向國內,通脹預期帶來的負面影響可能會維持一段時間,對股指形成壓制,預計股指短期偏弱振蕩。

我們認為,這一輪CPI上漲是由豬肉導致,而非總需求提升導致,相反,從工業總價值及PPI等指標來看,需求仍在下行。往前看,由於本月15日還有降准資金釋放,20日的LPR大概率隨MLF利率下調5BP,在此之後,2019年內貨幣政策的調整空間已經很小。無風險利率下行利多股指的重要邏輯被通脹打亂,股指重要的上漲動力被削弱。並且,滯脹的邏輯預計將維持一段時間,其間對股指存在負面影響,程度則取決於經濟增長數據。

金融數據有喜有憂周二公布的金融數據顯示,新增人民幣貸款略低於預期,社融存量同比增速較上月小幅回落0.1%,總量上偏少,但中長期貸款增長態勢良好,顯示結構性上有所優化。從貸款上看,表外融資繼續回暖,表內貸款結構仍在改善,主要體現在企業中長期貸款的增長上。值得注意的是,10月以來,信用繼續改善,主要信用利差持續下行,流動性分層情況有所好轉,這為未來貨幣政策寬鬆奠定了一定的基礎。

股指上漲動力被削弱前期A股的振蕩行情,主要源於通脹對於貨幣寬鬆預期的約束。隨着上周六物價數據出爐,貨幣政策預期再一次出現轉向。10月CPI同比上漲3.8%,大幅高於前值的3.0%和預期的3.4%,通脹壓力大大提升。目前,市場上對於我國經濟是否進入滯脹存在較大分歧。扣除食品和能源價格的核心CPI環比上漲0.1%,漲幅比上月回落0.1個百分點;同比上漲1.5%,漲幅與上月相同。如扣除豬肉價格上漲因素,CPI環比上漲約0.1%,同比上漲約1.3%,總體穩定;10月PPI同比下降1.6%,PPI負增長幅度繼續擴大。誠然,拿掉豬肉后確實是通縮,但CPI上行壓力客觀存在,豬肉漲價已經部分傳導至其他肉類,並有可能提高人們對於未來物價的預期,CPI存在螺旋式上升的可能性,因此對於貨幣政策的約束力度不容忽視。

整體而言,中美貿易問題緩和,將從中長期修復股指的風險偏好,當前市場的主要矛盾已經從海外轉向國內。通脹和寬貨幣是目前市場更為關注的交易點,貿易摩擦緩和的利多將被通脹上行的利空抵消,股指上行動力受到衝擊。本周關注即將出爐的10月經濟數據,若工業增加值等數據繼續走弱,則會進一步強化滯脹預期。預計股指近期以偏弱振蕩為主,投資者宜暫時觀望。

中美貿易問題的緩和,為股指帶來一些利多因素。本次中美貿易摩擦緩和,與6月下旬及9月中旬時存在兩點重要差異。其一,是市場對於這次中美緩和的定性將有所不同。前兩次中美貿易緩和的基礎都極不牢靠,導致其對股指利好的持續性不強。本次的情況有所不同,這次中美關係緩和是建立在10月中美雙方達成第一階段協議的基礎上。一個重要的風向標是人民幣匯率,人民幣連日大幅升值,在岸、離岸人民幣相繼「破7」。實際上,人民幣從10月初就開始持續升值,上一次人民幣超過月度級別的單邊升值,已經要回溯到今年年初。人民幣持續單邊升值,或反映出市場對中美關係緩和的態度,從短暫的積極,轉向中長期的樂觀。

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